Ainda está difícil lá fora, pessoal.
Ao olhar especificamente para as criptomoedas, o crash da UST e Luna enviou pânico pelos mercados de criptomoedas como nunca antes. Um dos efeitos mais intrigantes – e absolutamente aterrorizantes – desse colapso foi o despareamento do Tether. Eu tenho adiado um mergulho profundo no Tether por um tempo porque sinto ser o equivalente em criptomoeda de “Happy” de Pharrell – tão exagerado que fico com dor de cabeça toda vez que ouço.
Mas os eventos da semana passada, quando o Tether entrou nessa tendência de desvinculação que de repente se tornou muito popular entre as criptomoedas, me persuadiu de que era hora de escrever um mergulho profundo.
Você sabe ser um momento ruim nos mercados quando seu corretor ortográfico está aceitando “de-pegging” como uma palavra. Mas foi o que obtivemos, já que o Tether caiu abaixo de 95 centavos após a explosão do UST (12 de maio). Uma onda de vendas foi desencadeada por investidores preocupados com o fato de o Tether não ter reservas suficientes para suportar uma corrida ao banco, após o colapso do UST da Terra.
Felizmente para o ecossistema em geral, o mercado se estabilizou e o preço se recuperou. No entanto, mesmo enquanto escrevo isso 11 dias depois, a paridade não foi totalmente restaurada, sendo atualmente negociado a US$ 0,999. Da última vez que verifiquei, não era igual a $1.
Se o Tether afundasse, sem dúvida causaria um contágio em massa em todo o setor – ainda é confortavelmente o par de maior liquidez do mercado e absolutamente vital para muito do que acontece no espaço. Desde o início de maio, impressionantes US$ 10 bilhões em Tether foram resgatados. Olhando para o crescimento constante do valor de mercado do USDT historicamente, fica claro que este último episódio assustou os investidores mais do que nunca.
Se você me perguntar, o Tether tem reservas para sustentar seu valor de mercado de US$ 73 bilhões. Mas se eles fazem ou não é apenas parte da questão – o cerne do problema é como isso é uma questão para começar.
Semelhante a ver os números diários de casos de coronavírus nas notícias dois anos após a pandemia, estou cansado de falar sobre Tether e a situação da reserva.
Além disso, é prejudicial para a indústria em geral, e isso vem de alguém que nunca esteve entre os céticos do Tether.
Quão difícil é simplesmente esclarecer tudo isso e publicar atualizações frequentes e coerentes do balanço? Atualmente, o Tether faz isso uma vez por trimestre, mas eles ficam muito aquém dos padrões que deveriam ser mantidos para uma empresa de US$ 73 bilhões.
O relatório mais recente de 31 de março descreve US$ 82,845 bilhões em ativos e US$ 82,262 bilhões em passivos. Isso implica patrimônio líquido de US$ 162 milhões, ou para usar o termo mais coloquial neste contexto, supercolateralização de US$ 162 milhões. Ótimo – parece aceitável.
Mas agora vamos fazer algumas contas. Esses US$ 162 milhões constituem 0,2% dos ativos. Portanto, se os ativos caírem 0,2%, o Tether é, por definição, subcolateralizado. Não tão bem – e inaceitável. Uma stablecoin sem garantia, o que poderia dar errado?
Você pode contestar que todos os ativos estão contidos em papel comercial, T-Bills e outros investimentos seguros, mas isso não é verdade. O mesmo relatório descreve US$ 5 bilhões em “outros investimentos (incluindo tokens digitais)”. Os US$ 162 milhões de sobrecolateralização que a Tether possui atualmente correspondem a 3,3% desse valor de US$ 5 bilhões. Se você é um investidor em criptomoedas, não precisa que eu explique o quão voláteis seus tokens digitais de vizinhança amigável podem ser. Você consegue imaginar os tokens digitais caindo 3,3% desde 31 de março e tornando o Tether subcolaterizado? Aposto que você pode.
Analisei este relatório a seguir, mostrando que os tokens Celsius foram um dos investimentos da Tether, em US$ 62,8 milhões para ser exato. A Celsius Network é uma plataforma de empréstimo, na qual os depositantes podem obter rendimento adicional em seus ativos (BTC, ETH, etc.) Que tal dar uma olhada no token Celsius desde outubro de 2021, quando a Tether investiu mais de US$ 50 milhões em sua Série B?
Isso é um declínio legal de 87%. Puts.
Novamente – os números de ativos e passivos acima são de 31 de março de 2022. Desde então, a criptomoeda tem estado fortemente no vermelho, então quem sabe como são os números agora. Mas com a falta de transparência do Tether e a ginástica do balanço patrimonial, não é difícil imaginar que a próxima atualização do balanço patrimonial pintará a imagem com uma luz mais rosada do que realmente é.
A Tether afirma que reconhece perdas, mas não ganhos em seu balanço patrimonial, e que isso influencia a pequena fatia de patrimônio de US$ 162 milhões acima, o que é, portanto, conservador. Mas isso é realmente difícil de verificar com a falta de relatórios transparentes. Além disso, você também pode bancar o advogado do diabo aqui e dizer que, se as contas registrarem o menor custo ou valor prejudicado, isso implica que o Tether investiu substancialmente mais nesses “outros investimentos (incluindo tokens digitais)” do que o número de US$ 5 bilhões atualmente em seu “balanço patrimonial” (vírgulas invertidas adicionadas ali). E se eles estão submersos aqui, quem sabe de onde veio esse financiamento e como está a saúde da organização em geral?
Novamente, embora as respostas a essas perguntas sejam de vital importância, meu principal ponto de discórdia é que elas exigem perguntas para começar. Aqui estou eu vasculhando o balanço, pegando vários relatórios de meses atrás e tentando juntar as peças para eu poder ver todo o quebra-cabeça. Mas esta é uma stablecoin de US$ 73 bilhões, central para a saúde do sistema de criptomoedas. Simplesmente não deveria ser tão opaco; o quebra-cabeça deve estar claro para todos verem.
Mesmo que tudo corra bem e você tenha plena confiança nesses relatórios de “balanço”, não esqueçamos que a empresa tem uma história obscura. Eles originalmente alegaram que suas reservas eram lastreadas em um dólar americano antes que a investigação do Procurador-Geral de Nova York descobrisse que isso era uma mentira. E eu não uso essa palavra de ânimo leve. Foi isso que os levou a mudar sua retórica de “totalmente apoiada pelo dólar americano” para totalmente apoiada por “reservas Tether”. Além disso, essas atualizações do balanço patrimonial são publicadas apenas em primeiro lugar para satisfazer o requisito, uma consequência dessa mesma investigação. Caso contrário, estaríamos ainda mais no escuro do que estamos atualmente.
Tudo isso me leva ao motivo pelo qual acredito que os US$ 10 bilhões em resgates no último mês são uma coisa boa. Quanto menor o Tether se tornar, menor será sua influência na indústria e menor será o efeito de contágio no cenário apocalíptico de um colapso (estou olhando apenas para hipóteses aqui). Quanto mais cedo a indústria puder deixar de lado essas questões tediosas, repetitivas e chatas sobre as reservas do Tether, melhor.
Como eu disse, não acredito que estejamos perto de um colapso do USDT. Eu nunca me consideraria um cético em relação ao Tether, da mesma forma que muitas pessoas estão constantemente fazendo campanha contra ele, e o fazem há anos. No entanto, com admissões recentes da empresa, bem como os esforços realmente de má qualidade nos relatórios de balanço, estou me sentindo cada vez mais desencorajado pelo USDT.
Evito USDT sempre que posso, em favor de estábulos mais respeitáveis. Porque se trata de uma pergunta simples – por que não eu? Não há vantagem inerente em manter o Tether além de quão onipresente ele é, e outros estábulos agora estão se atualizando. Há, no entanto, um enorme risco de queda, por mais improvável que você acredite que seja. E mesmo que você não acredite no fato de que tudo pode desmoronar, uma desvinculação como a deste mês deve ser suficiente para persuadi-lo a manter uma stablecoin mais estável (ao escrever essa frase, estou começando a entender como algumas pessoas tirar sarro da criptomoeda). Espero que a indústria faça o mesmo, porque se você é crente ou não, essa narrativa repetida que simplesmente não vai embora é prejudicial a todos os envolvidos.
Esta foi uma stablecoin de US$ 83 bilhões no mês passado. Agora é uma stablecoin de US$ 73 bilhões. Felizmente, sua popularidade continuará diminuindo e os estábulos mais respeitáveis e transparentes ganharão participação de mercado organicamente. O USDT tem sido um flagelo na indústria por um tempo, e é por isso que sorrio quando cada dólar do USDT é resgatado.
Vou encerrar com a citação abaixo do CTO da Tether, Paolo Ardoino, que disse o seguinte na semana passada sobre o recorde de 100% da Tether em honrar todos esses resgates no mês passado:
“Este último atestado destaca ainda que o Tether é totalmente lastreado e que a composição de suas reservas é forte, conservadora e líquida”.
Mas Paolo, o fato de que essa afirmação precisa ser feita não é indicativo do problema aqui? A Tether foi fundada há 8 anos, em 2014. Ela cresceu para um lugar onde agora vale US$ 73 bilhões e alimenta uma grande parte da indústria. E o CTO ainda é obrigado a divulgar declarações argumentando que resgatar 15% do ativo “totalmente garantido” prova o quão seguro é?
É como se eu ligasse para minha mãe e dissesse: “Ei, mãe, você ficaria orgulhosa de mim. Eu não usei heroína hoje!”. Eu realmente não tenho certeza se é uma grande conquista, não?
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